文 | 张佳儒
在A股市场上，提到“股王”，很多人首先想到的便是贵州茅台，公司股价长期稳居千元以上，堪称市场标杆。你知道吗？A股市场上，还曾有一只万元股，这只股票就是豫园股份的前身豫园商场。
3月23日晚，豫园股份这家曾书写A股传奇的老牌企业，交出了上市34年首次亏损的成绩单，归母净利润亏损近49亿元，由盈转亏。
对于亏损主因，豫园股份曾在预亏公告中解释，公司对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。为了去库存和回笼资金，公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降。
豫园股份这场近49亿元的“窟窿”，很大程度上源于过去多年“重资产、大并购”战略积累的风险集中释放。
目前，豫园股份正在推进“瘦身健体、聚焦主业”战略，试图通过业务结构调整走出困境。那么，豫园股份的业绩何时能企稳回升？转型阵痛还要持续多久？
上市34年迎首亏，三大板块营收全下滑
对很多老股民来说，豫园股份是和“老八股”一起走进记忆的。1990年12月19日，上交所开业，共有8只股票上市，俗称上海“老八股”。
豫园商场是“老八股”之一，为“中华商业第一股”。1992年5月26日，上证指数达到全年最高点1429点，豫园商场的股价最高上涨至每股10500元，成为首只万元股。
也正是在1992年，以豫园商场为基础重组的“豫园商城”在上交所上市，沿用豫园商场的股票代码。2017年，公司更名为“豫园股份”。
按照1992年上市计算，豫园股份在资本市场上走过34年，这期间，公司业绩波动较大，多个年度营收净利润双降，但归母净利润亏损还是头一次。
2025年报显示，豫园股份营收363.73亿元，同比下滑22.49%，归母净利润亏损48.97亿元，上年同期盈利1.25亿元。
从收入结构来看，豫园股份产业运营、商业综合运营与物业综合服务、物业开发与销售三大板块营收全线下滑，分别降23.41%、20.79%和19.82%。
其中，产业运营板块是核心板块，营收260.65亿元，占全年营收的71.66%，该板块包含珠宝时尚、餐饮管理与服务、时尚表业等子板块。其中，珠宝时尚是绝对核心，营收227.34亿元，营收金额同比下滑24.16%。
更值得警惕的是，豫园股份利润端的恶化速度远超营收降幅。2025年前三季度，公司归母净利润为亏损4.88亿元，全年却亏损48.97亿元，第四季度单季度亏损超44亿元。
发生了什么？监管曾在豫园股份披露2025年预亏公告后，要求公司就利润端的变动解释合理性。
豫园股份解释几大原因，包括产业运营板块毛利额下滑、复合功能地产业务售价和毛利率下降、房地产项目存货计提资产减值准备、投资性房地产公允价值变动减少等。
比如，考虑到房地产项目销售价格走低，豫园股份在2025年末对旗下房地产项目存货进行全面减值测试，最终计提资产减值准备约13.4亿元。
值得注意的是，豫园股份作为一家老字号商业起家的企业，为何将大量资源押在地产开发上？这场亏近49亿元的“窟窿”，究竟是短期市场波动所致，还是长期战略错配的结果？
要回答这两个问题，还需回到豫园股份近二十年的关键转折点，也就是复星系入股后的“买买买”时代。
持续“瘦身”：豫园股份还要痛多久？
在豫园股份发展史上，2002年也是一个关键转折点。这一年，豫园股份启动混改，复星系获得公司20%股份，成为公司第一大股东。自此，公司开启了从传统商业向多元化消费产业转型。
比如，豫园股份加速老字号品牌国际化，2005年拓展南翔馒头店等餐饮业务至东南亚和日本；2006-2008年，推进“精致豫园”景区升级，并整合成立老城隍庙餐饮集团。2013年组建珠宝时尚集团，此后逐步构建起覆盖餐饮、黄金珠宝、文旅等领域的消费生态。
复星系改造豫园股份的重头戏，发生在2018年。当年，豫园股份通过发行股份方式完成重大资产重组，以约240亿元的总对价，向复星系等16名交易对手购买其合计持有的24家地产项目公司的全部或部分股权，以及黄房公司持有的新元房产100%股权。
彼时，豫园股份提出“1+1+1”发展战略，即“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”。公司表示，重组注入的复合功能地产业务成为公司构建快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务的重要支撑。
这起重组后，复星系从大股东变成实际控制人。在复星系主导下，豫园股份继续“买买买”。
方正证券研报显示，2018年后，豫园股份连续收购松鹤楼、如意情、DJULA、IGI国际宝石学院、上海表业、海鸥表业等10余个海内外品牌与企业，在珠宝、化妆品、酒业、宠物、手表等赛道不断拓展。
复星系的“买买买”扩张模式，为豫园股份注入了丰富的品牌资源与国际化视野，助力公司从单一商业体向覆盖多领域的生态化平台跃升。然而，复合功能地产业务注入豫园股份，也使得公司的资产结构显著“重”化，近两年迅速由“战略支点”转为“财务包袱”。
这一压力在2024年已显现出杀伤力。2024年，豫园股份归母净利润1.25亿元，同比下降93.81%，扣非净利润巨亏21.09亿元。
对于业绩变动原因，豫园股份提到复合功能地产业务加速库存去化和资金回笼，导致物业开发与销售业务毛利率同比下降;对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。
进入2025年，风险进一步集中释放，豫园股份因相似的原因巨亏近49亿元。不同的是，2024年，公司靠非经常性损益维持归母净利润盈利，比如退出全资子公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产，获得资产处置收益。
面对业绩困境，豫园股份提出“持续瘦身健体、聚焦核心产业，赋能主业发展”。2025年，公司关停非盈利线下门店、出售低效资产，退出非核心业务，集中优势资源聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等高潜力、高增长、高协同的核心产业。
具体到地产相关业务上，豫园股份实施“拥轻合重”战略，加大存量非核心项目退出力度的同时，进一步聚焦文商旅、产业办公和高端住宅场景，打造商管和物管的底层资产运营核心能力。
那么，豫园股份的业绩何时能企稳回升？转型阵痛还要持续多久？多家券商分析师认为，豫园股份2026年归母净利润将转正。
比如华泰证券分析师表示，考虑到公司仍处于地产板块剥离期，对地产业务的动态剥离减值对利润有所拖累，但幅度或逐步缓解，预计2026年至2027年豫园股份归母净利润分别为2.7亿元、9.3亿元。
从“万元股”的传奇到“首亏近49亿”的困境，豫园股份三十多年的资本旅程，是一家老字号企业在时代浪潮中的扩张与探索。如今，转型已在路上，这家A股传奇企业能否快速走出亏损泥潭，值得市场关注与期待。
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